通胀数据简析：8月CPI偏低仍只是食品拖累么？

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8月通胀数据，与PPI超预期形成鲜明对比的是，CPI进一步下调，尤其是非食品类CPI的下降。

CPI同比降幅超过预期，但食品疲软但在预期范围内出乎意料的是，工业消费品价格疲软或表明消费者对可选商品的需求不强8月份，CPI同比下降0.2个百分点至0.8%，低于我们预期的1.0%，与PPI再度上行形成鲜明对比但从结构上看，食品拖累并不是8月CPI低于预期的主要原因意外的下行压力主要来自两个方面:一是7月下旬以来全国多地零星疫情导致8月服务消费需求暂时偏弱，8月CPI服务持平略弱于季节性，租赁住房租金等与居民住宿出行直接相关的服务涨幅较低，但这一因素是暂时的9月后，当地疫情明显缓解，服务消费较低二是工业消费品价格意外走弱，可能反映可选消费品需求疲软8月份——8件，不含食品和运输燃料的工业消费品，预计环比增长0%左右，比常年季节性平均水平低0.1个百分点不过，此前连续6个月，工业消费品均大幅高于常年季节性平均环比如果说前期的高价格主要反映的是大宗工业品价格向可选耐用消费品价格的持续传导，那么8月份的意外走弱可能已经说明可选消费品的需求不够

PPI再次超调，凸显煤炭，钢铁等产出吃紧8月PPI环比为0.7%，同比再次上升0.5个百分点至9.5%，创年内新高超出预期的因素主要有两个:1)煤炭供应快速收缩数月后，价格持续上涨，保供措施效果不明显，7月份，钢材供应经历了年初以来最大的供应收缩，共同导致煤钢价格持续走高确切地说，8月份，以稳定大宗供应端为重点的稳价政策再次大幅加码，国家发改委加快审批前期停产的煤矿用地，钢铁产量基本停止快速收缩预计9月煤炭冶金产业链价格降温2)本月石化产业链PPI呈现明显分化，前期高油价持续滞后，推高中下游价格涨幅但目前国际油价在整体供应增加，疫情复杂的背景下逐步回落，意味着石油化工上游(—1.2%)的石油开采结束了连续9个月的环比上涨伴随着国际油价后期趋于下跌的中期趋势，石油化工中下游价格有望回归跟随国际油价同步下跌的历史规律

PPI的后续走势取决于保供稳价政策的时间差如果再次上涨，可能还会进一步挤压消费和投资需求8月份，PPI再次上涨除了以全球市场定价为主的原油石化产业链中下游传导因素滞后外，近期煤钢产量快速萎缩是主要原因从大宗工业产品需求来看，下半年耐用消费品需求仍难以回到本应由较为强劲的完工交付带动的高增长水平，甚至从8月CPI也未能清晰看到耐用消费品的价格传导效应，在投资方面，虽然7月底政治局会议要求地方政府基本按年初计划发行专项债券，近期货币政策也表现出积极配合融资的趋势，但2017年资管新规后，基础设施投资不可能回到大幅提高杠杆率，两位数高增长的低效老路来稳定经济增长，下半年工业产品需求也不会过热PPI的主要决定因素在于政治局会议强调纠正体育式‘减碳’和煤炭等保供稳价导向后政策有效性的时滞更值得关注的是，CPI耐用消费品价格连续6个月偏高，这一过程在8月份戛可是止，很大程度上说明耐用消费品需求受到挤压价格与需求的矛盾更加突出，未来的价格走势方向其实已经相对明朗央行货币政策主要关注的是居民消费价格(CPI)，而中下游企业在PPI波动过程中只能通过挤压自身利润来寻求自我保护在融资需求疲软的背景下，货币政策将保持审慎，甚至凸显央行的关怀